2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，債券市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勁牛市。近期，10年期國(guó)債到期收益率降至2.32%，30年期國(guó)債到期收益率降至2.48%，30年期-10年期國(guó)債期限利差已降至歷史極低水平。行情似乎還未結(jié)束，3月6日，國(guó)債期貨持續(xù)走高，其中10年期主力合約盤(pán)中觸及104.29續(xù)創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債26”收益率跌至2.31%附近。受益?zhèn)凶吲＃顿Y債券市場(chǎng)的基金收益率亮眼。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，有超2000只債基的復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)新高。值得一提的是，30年期、10年期國(guó)債到期收益率持續(xù)下跌，讓對(duì)應(yīng)的債券ETF后“吸金”能力大增，30年國(guó)債ETF（511090）今年來(lái)基金份額增長(zhǎng)超300%，十年國(guó)債ETF（511260）基金份額增長(zhǎng)76%。債市走牛，此輪債牛何時(shí)會(huì)到頭？“真香”的債基還能上車(chē)嗎？長(zhǎng)期國(guó)債利率再創(chuàng)新低3月6日，市場(chǎng)全天震蕩調(diào)整，三大指數(shù)均小幅下跌。另一邊，債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。國(guó)債期貨持續(xù)走高，10年期主力合約盤(pán)中創(chuàng)新高。截至當(dāng)日收盤(pán)，30年期主力合約漲0.67%，10年期主力合約一度漲至104.29，續(xù)創(chuàng)歷史新高，收盤(pán)漲0.24%，5年期主力合約漲0.14%，2年期主力合約漲0.02%。實(shí)際上，近期國(guó)債期貨多品種近三個(gè)月均創(chuàng)下歷史新高，從成交及持倉(cāng)看，30年國(guó)債期貨成交活躍度持續(xù)上升，持倉(cāng)量創(chuàng)下上市以來(lái)新高。與此同時(shí)，十年期、三十年期國(guó)債到期收益率下跌。截至3月5日，10年期和30年期國(guó)債收益率分別一度下行至2.32%和2.48%。其中，10年期國(guó)債到期收益率持續(xù)創(chuàng)階段新低，30年期國(guó)債到期收益率2月29日創(chuàng)下階段新低后略有回升。10年期國(guó)債到期收益率仍舊在下行。iFind數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債26”收益率跌至2.31%附近。實(shí)際上，債券市場(chǎng)自年初開(kāi)始就延續(xù)了去年的小牛行情。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債收益率去年一季度回升至2.9%，但此后整體呈回落態(tài)勢(shì)，其中二季度、三季度、四季度分別回落22BP、-4BP、12BP。而今年開(kāi)年至2月底的時(shí)間里，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)由去年底的2.56%降至2.35%，回落了21BP。而春節(jié)后，30年期國(guó)債收益率下行更快，成為近期債券市場(chǎng)上表現(xiàn)最搶眼的券種。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月29日30年期國(guó)債收益率在2.48%左右，已低于一年期MLF利率。相比去年末，30年期國(guó)債收益率下行了34BP，下行幅度高出10年期國(guó)債收益率13BP。創(chuàng)元期貨指出，2024年債牛來(lái)得如此迅猛主要由于市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣預(yù)期較為一致，以及機(jī)構(gòu)配置行為的助推共同導(dǎo)致。對(duì)于寬貨幣的預(yù)期，一方面源于經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)格局始終未破，超預(yù)期的刺激政策并未出臺(tái)，居民資產(chǎn)負(fù)債表承壓；另一方面，低通脹背景下，實(shí)際利率仍處于高位，調(diào)降利率對(duì)于緩解實(shí)體融資成本至關(guān)重要；此外，出于銀行息差端的壓力，LPR調(diào)降后也為未來(lái)存款利率調(diào)降打開(kāi)空間。而30年債的強(qiáng)勢(shì)，除去債市基本面樂(lè)觀以外，長(zhǎng)短端債券交易邏輯差異，久期策略性?xún)r(jià)比推動(dòng)機(jī)構(gòu)加大配置，以及超長(zhǎng)債缺乏政策利率錨點(diǎn)等均推動(dòng)30年債走向極端。中金公司指出，近期債市走牛，一方面是由于基本面預(yù)期較弱，對(duì)未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，另一方面是債券的供需結(jié)構(gòu)原因?qū)е拢话愣阅瓿跏倾y行、保險(xiǎn)的重要配置窗口期，而近期股市表現(xiàn)不佳，也吸引更多避險(xiǎn)資金從股市流向債市。興業(yè)證券提到，2023年10月至今的債市運(yùn)行的兩條主線：資產(chǎn)荒主線：私人部門(mén)加杠桿意愿不足+債券供給減少，配置盤(pán)面臨缺資產(chǎn)的問(wèn)題；基本面偏弱+資金利率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定偏松，交易盤(pán)進(jìn)場(chǎng)推動(dòng)利率快速下行。兩千余只債基凈值創(chuàng)新高，有債券ETF今年份額大漲300%債市持續(xù)走強(qiáng)，債券型基金收益率也跟隨上漲。數(shù)據(jù)顯示，今年來(lái)超5400只債券型基金（包括各類(lèi)份額，下同）上漲。截至3月5日，有超2000只債基的復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)新高。有超過(guò)200只債基今年來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率（回報(bào)率）超過(guò)2%，近20只債基今年來(lái)收益率跑贏滬深300指數(shù)。新募集的債券型基金也獲得了更多資金的流入。2月以來(lái)，在新基發(fā)行市場(chǎng)中，債基仍是主力擔(dān)當(dāng)。據(jù)報(bào)道，Wind數(shù)據(jù)顯示，以基金成立日口徑統(tǒng)計(jì)，截至2月29日，2月以來(lái)有59只新基金成立，發(fā)行總份額為228.04億份。其中，新發(fā)債基共18只，占總發(fā)行數(shù)量比為30.51%；新發(fā)債基的發(fā)行份額則高達(dá)168.23億份，占總發(fā)行份額比為73.77%。具體來(lái)看，浦銀安盛普安利率債的發(fā)行份額達(dá)79.90億份，華夏鼎昭利率債的發(fā)行份額為32.90億份，分別居于前兩位。東方錦合一年定開(kāi)、萬(wàn)家穩(wěn)航90天持有的發(fā)行份額則也均超10億份，發(fā)行份額依次為15.10億份、12.20億份。值得一提的是，浦銀安盛普安利率債、建信寧遠(yuǎn)90天持有、上銀聚澤益、泰康悅享90天持有、海富通瑞鑫30天持有這5只債基的募集天數(shù)均不超過(guò)10日，最短募集期僅4日。值得一提的是，30年期、10年期國(guó)債到期收益率持續(xù)下跌，讓對(duì)應(yīng)的債券ETF后“吸金”能力大增。截至3月5日，今年來(lái)30年國(guó)債ETF（511090）今年來(lái)基金份額增長(zhǎng)近超300%，十年國(guó)債ETF（511260）基金份額增長(zhǎng)76%。債市持續(xù)走牛，不少基金迎來(lái)規(guī)模激增，與此同時(shí)，不少基金也出現(xiàn)了收緊申購(gòu)額度，控制基金規(guī)模。硬核選基數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月6日，債基中有1672只處于暫停申購(gòu)狀態(tài)，完全“閉門(mén)謝客”，1446只處于暫停大額申購(gòu)狀態(tài)，申購(gòu)限額從0.01元到50萬(wàn)元不等。債市行情還能牛多久？債市行情開(kāi)年亮眼，但快速下行的長(zhǎng)期國(guó)債利率后續(xù)是否會(huì)陷入調(diào)整？下行空間還有多大？硬核選基梳理了機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。中金公司梳理發(fā)現(xiàn)，債市一般呈現(xiàn)出“牛長(zhǎng)熊短”的特征，回調(diào)持續(xù)時(shí)間短，回撤幅度也很小。中金公司指出，從2018年起，任意時(shí)間持有一年債券指數(shù)的收益率分布，結(jié)果顯示超過(guò)50%的概率能夠獲得2%~5%的收益，超過(guò)30%的概率能夠獲得5%~8%的收益，而虧損的概率是0%。與此同時(shí)，他們認(rèn)為，從基本面來(lái)看，中國(guó)利率中樞可能長(zhǎng)期處于下行通道。華福證券：從期限利差、信用利差、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等各個(gè)維度看，債券已處于歷史極值水平，短期需警惕交易風(fēng)險(xiǎn)。銀河期貨：當(dāng)前基本面和“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀不支持債市走勢(shì)反轉(zhuǎn)。不過(guò)，一致性預(yù)期下，長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債交易相對(duì)擁擠，短期雖仍可能慣性走強(qiáng)，但潛在利空也需格外留意。中期維度，關(guān)注財(cái)政發(fā)債節(jié)奏和發(fā)行期限分布、地產(chǎn)高頻銷(xiāo)售數(shù)據(jù)及權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)。興業(yè)證券：考慮到整體缺資產(chǎn)，債券仍是主要選擇。利率快速下行、交易擁擠度上升背景下，債市的波動(dòng)相比1-2月份加大，但從基本面、政策及資金利率角度看3月仍風(fēng)險(xiǎn)可控、趨勢(shì)仍在做多路徑。本輪利率下行從超長(zhǎng)債往長(zhǎng)債、中短債傳導(dǎo)，后續(xù)中短端利率有補(bǔ)降可能，但久期的價(jià)值可能仍?xún)?yōu)于杠桿價(jià)值，曲線仍維持平坦?fàn)顟B(tài)。不過(guò)硬核選基需要提醒投資人的是，債型基金是不是一定保本獲利呢？答案是否定的，即使是純債基金一樣存在波動(dòng)，只不過(guò)波動(dòng)幅度很小。如果債券發(fā)生違約，不能如期兌付，那么純債基金不僅沒(méi)了利息，也同樣損失了本金，這就是純債基金回撤的原因。不過(guò)，不用過(guò)于擔(dān)心純債基金的回撤，隨著持有債券的逐步到期兌付，只要不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，凈值都會(huì)得以修復(fù)。所以說(shuō)如果純債基金短期有波動(dòng)，不妨耐心持有。但若是單日出現(xiàn)暴跌，很有可能就是“踩雷”，那就需要考慮贖回了。此外，債券的剩余期限越長(zhǎng)，利率的波動(dòng)對(duì)它的影響就越大。以短期純債型基金指數(shù)和中長(zhǎng)期純債型指數(shù)所反映的債基情況為例，中長(zhǎng)期債券型基金持倉(cāng)債券的到期時(shí)間長(zhǎng)，收益相對(duì)高一些，但價(jià)格波動(dòng)相對(duì)更大。短期純債型基金和中長(zhǎng)期債券型基金的收益和回撤情況詳見(jiàn)下圖。如果擔(dān)心債券市場(chǎng)后續(xù)有些波動(dòng)，或者計(jì)劃持有相對(duì)較短時(shí)間的投資者，可以?xún)?yōu)先考慮短期純債型基金。（本文信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)投資人獨(dú)立判斷和決策。）