復(fù)星的文旅板塊今年能扭虧嗎？作者 | 蒲肅來源 | 債市觀察2022年的復(fù)星系可以用“減壓”和“甩包”來形容，在債務(wù)壓力之下，郭廣昌不得不選擇變賣資產(chǎn)、出售股權(quán)，來降低債務(wù)風(fēng)險，但在減壓的同時，郭廣昌將未來的發(fā)展重點放在了商業(yè)和文旅板塊。郭廣昌曾表示，復(fù)星將在未來的五到十年迎來一個全新的發(fā)展機(jī)遇期，“復(fù)星所從事的家庭消費產(chǎn)業(yè)，將逐步迎來需求的提升，我們線下的商業(yè)和文旅板塊將首先迎來快速的反彈。”而主打文旅板塊的復(fù)星旅文（1992.HK）也通過2022年財報回應(yīng)了郭廣昌的預(yù)判，其管理層表示，復(fù)星旅文去年的營收、毛利等數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)“振奮人心”，尤其是營收達(dá)到137.78億元，同比增長48.8%。但在增長之外，復(fù)星旅文仍有兩大“頑疾”，分別是較高的負(fù)債率和連續(xù)的虧損。同時，復(fù)星旅文目前還有太倉復(fù)游城仍處于建設(shè)中，對這個預(yù)期投資超百億的項目，復(fù)星旅文已經(jīng)開始尋求合作伙伴共同開發(fā)。郭廣昌重視的這塊文旅業(yè)務(wù)，去年還在靠出售股權(quán)為復(fù)星系“補(bǔ)血”，今年能否實現(xiàn)扭虧為盈還未可知。負(fù)債率高企，近三年累計虧損超50億截至2022年末，復(fù)星旅文資產(chǎn)負(fù)債率93.06%，創(chuàng)6年來新高，總負(fù)債353億元，比2021年增加了約10億元，總資產(chǎn)379.3億元，同比增加6.5億元，杠桿比例由2021年的48.8%提高至53.6%。其中，復(fù)星旅文計息銀行借款及其他借款總額為119.61億元，一年內(nèi)到期的借款為24.75億元，而現(xiàn)金及銀行結(jié)余約29.84億元，較上年末減少了15.51億元，但基本可以覆蓋一年到期的借款。來源：企業(yè)財報復(fù)星旅文管理層表示，現(xiàn)金及銀行結(jié)余減少，主要是用于償還銀行借款及其他借款，去年這類借款減少了約13億元。另外，復(fù)星旅文2022年末的計息銀行借款約為24.74億元，該項借款從2018年的約7.5億元激增至2019年的20.38億元，從2019年~2022年一直保持在20億元以上的水平。從業(yè)內(nèi)角度來看，文旅項目大多需要負(fù)債經(jīng)營，而且回報周期很長。復(fù)星旅文“投資＋開發(fā)”的組合拳發(fā)展模式，當(dāng)然更需要融資支持。總體來看，復(fù)星旅文在規(guī)模擴(kuò)張上還是比較克制的，這決定了復(fù)星旅文的債務(wù)風(fēng)險保持在可控范圍內(nèi)，但同時也決定其現(xiàn)金流回報也不會太高。在2018年上市之前，復(fù)星旅文主要做了兩件事，一是私有化全球連鎖度假村Club Med，二是引入并興建三亞?亞特蘭蒂斯（2018年4月正式開業(yè)），這兩項總投資約180億元，也是復(fù)星旅文的兩大基石。復(fù)星旅文管理層介紹，2022年Club Med營業(yè)額達(dá)120.11億元，同比增長108%，恢復(fù)至2019年的99%，經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）約為21.88億元。而另一大主力項目——三亞亞特蘭蒂斯，由于受國內(nèi)疫情影響，2022全年只有3個月的正常運營時間，分別是1、2、7三個月，在有限的正常運營時間內(nèi)貢獻(xiàn)了6億元收入，全年貢獻(xiàn)收入8.77億元，但經(jīng)調(diào)整EBITDA減少至2.89億元，同比降幅約為55.6%。來源：企業(yè)官網(wǎng)-三亞?亞特蘭蒂斯整體來看，復(fù)星旅文去年在凈利潤上依然是虧損狀態(tài)，虧損金額為5.45億元。這也是復(fù)星旅文從2018年上市5年以來，連續(xù)第3年虧損，累計虧損超過58億元。但復(fù)星旅文管理層對凈利潤的感受是“今年比去年好回答一些”，畢竟虧損額度同比2021年已經(jīng)減少了近22億元，收窄幅度接近80%。而且，管理層對2023年的凈利潤預(yù)期比較樂觀，他認(rèn)為，從去年運營情況的恢復(fù)情況，以及今年前兩個月的全球項目恢復(fù)速度來看，2023年是一個比較正面的年份，在收入、利潤率等方面可以有所期待。百億文旅項目仍需賣房“回血”在文旅市場復(fù)蘇的同時，復(fù)星旅文的規(guī)模擴(kuò)張仍在徐徐進(jìn)行中，比如太倉復(fù)游城，以及前不久復(fù)星透露的打造青島亞特蘭蒂斯項目的計劃。復(fù)游城是復(fù)星旅文在私有化Club Med和建設(shè)三亞?亞特蘭蒂斯后，開發(fā)的自有品牌。目前主要是麗江復(fù)游城和太倉復(fù)游城，相比回報較為順暢的Club Med和三亞?亞特蘭蒂斯，這兩個復(fù)游城項目仍處于回本期。其中，位于江蘇太倉市的太倉復(fù)游城預(yù)計開發(fā)成本高達(dá)132億元（主要為土地收購和建設(shè)成本），配建的可售物業(yè)為高層住宅，建筑面積約為55.4萬平米。截至2022年末，太倉復(fù)游城可售住宅建筑面積約為22.93萬平米，可售套數(shù)2020套，已售1082套，銷售額約28.38億元。太倉復(fù)游城從2021年1月開始動工，預(yù)計在2025年~2026年全部完工，建設(shè)周期長達(dá)5~6年，從投資額度來說相當(dāng)于又一個三亞亞特蘭蒂斯。由于其投資成本較大，復(fù)星旅文已經(jīng)表示，正在探索與其他公司關(guān)于項目開發(fā)及運營的戰(zhàn)略合作機(jī)會。來源：企業(yè)官網(wǎng)-太倉復(fù)游城效果圖（部分）此外，麗江復(fù)游城開發(fā)成本約為40億元。為加快現(xiàn)金流回流，復(fù)星旅文在麗江復(fù)游城開發(fā)了低密度獨院和低層合院，定位為“雪山腳下的度假屋”，2020年開始動工。截至2022年末，麗江復(fù)游城獲得銷售許可證的度假屋共482套，已售數(shù)量為88套，銷售額約1.08億元。業(yè)內(nèi)熟知，文旅項目在建設(shè)前期主要是通過配件的可售物業(yè)（主要是商品住宅）來回籠資金，而目前房地產(chǎn)行業(yè)仍未出現(xiàn)明顯回暖，文旅住宅的銷售也不像前幾年文旅大熱時好賣。而麗江和太倉復(fù)游城的銷售情況也印證了上述觀點，截至2022年末，麗江和太倉復(fù)游城累計產(chǎn)生的成本合計約為74.18億元，而可售物業(yè)銷售額合計約為29.46億元，回籠資金約為成本的39.7%。對比三亞·亞特蘭蒂斯，項目開發(fā)周期約為4年，投資約110億元，到項目開業(yè)時，地產(chǎn)物業(yè)的銷售已經(jīng)回籠資金110億元。比較來看，麗江復(fù)游城目前依靠賣房實現(xiàn)資金回籠的進(jìn)度并不快，而太倉復(fù)游城距離上海較近，去化前景可期。同時，不久前的3月26日，復(fù)星在2023山東省旅游發(fā)展大會上對外透露，將在青島打造一個新的亞特蘭蒂斯項目。這對于在太倉復(fù)游城項目上已經(jīng)開始尋找合作開發(fā)伙伴的復(fù)星旅文來說，青島亞特蘭蒂斯不知何時能實現(xiàn)。此外，在3月6日有消息稱，復(fù)星旅文正考慮出售旗下英國老牌旅行公司Thomas Cook，與部分潛在購買者展開初步討論。復(fù)星旅文在2019年收購Thomas Cook并成立托邁酷客生來源：企業(yè)官網(wǎng)-THOMAS COOK CHINA 托邁酷客活方式平臺及旅行社，其中托邁酷客中國2022年的訂單量達(dá)36.7萬單，同比增長20.3%；Thomas Cook英國營業(yè)額同比增長236.5%至12億元。從復(fù)星旅文的全球業(yè)務(wù)來看，如今正處于復(fù)蘇和增長態(tài)勢，選擇出售旗下公司并不符合業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，目前復(fù)星旅文對上述消息尚未給予公開回復(fù)。雖然今年文旅市場復(fù)蘇，但復(fù)星旅文目前所處的階段其實并不輕松，復(fù)星旅文是借勢擴(kuò)大復(fù)游城、亞特蘭蒂斯等品牌規(guī)模，還是限于資金壓力，局限在目前的市場之內(nèi)，還有待觀察。你有推薦出游的文旅項目嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。